產業熱點〡互聯網投資,內容IP登上舞臺的開始

作者：謝晨、趙乾明

1月3日，我們通過公眾微信號AlphaMasters發布的《2015跨年展望》，以及去年發布的《我的擇股觀4-未來投資機會來源分析》，里面對互聯網投資機會提出：關注內容與服務從免費向收費的轉移，新一代人（85后、90后）和短缺時代無關，他們習慣于為內容和服務付費。

而經過從去年下半年至今的跟蹤，我們現在得出結論，一直期盼的互聯網內容端從免費向收費開始遷移的歷史大幕在中國大陸市場掀開了。

對應到A股市場的投資機會，我們認為：內容產業/IP產業的投資機會，可以類比為今年上半年的精準醫療/基因產業，或者2013年的手游、2014年的數字營銷，是未來6-12個月最佳的有明確產業趨勢向上推動的產業鏈投資機會。我們初步篩選列表上市公司：

• IP擁有者：禾欣股份（慈文傳媒）、中文在線、驊威股份、奧飛動漫、中化巖土；

• IP培育者：華策影視

• IP變現者：華誼兄弟、鹿港科技

參照上半年基因板塊的走勢，我們認為全部可以買、全部可以配。

? 1、為什么是現在：內容從免費開始到收費

1）最主要原因：85后新一代人消費習慣不同

在《我的擇股觀2：產業鏈分析框架搭建示例》中，我提出互聯網核心四要素以及人的代際遷移是推動互聯網四要素變革前進的核心驅動點。

互聯網核心四要素

結論：我們在所有的互聯網商業模式和商業業態中提煉出四要素，即人、信息、物和服務，所有的互聯網商業模式和商業業態都可以歸類到這四要素之間的link。

具體展開請大家想象，目前時點是人與人、人與物、人與信息、人與服務之間的link，未來萬聯網時代會加上物與物、物與信息、物與服務之間的link。

想清楚所有互聯網都可以歸結為這四要素之間的link，就能很清楚明白后面互聯網的投資選股方向了，那就是人與服務的link，因為只有人與服務的link這一環的競爭格局尚未固化。

人：人的代際遷移驅動著信息、物、服務這另外三要素的變化

將所有的互聯網商業模式與業態都歸類為人、信息、物、服務這四要素之間的link后，緊接著就會出現下一個問題：是什么驅動這四要素之間的link發生變化？

結論：人是這四要素當中的核心驅動要素，而人對信息、物、服務的驅動力本質上來自人的代際遷移；當人發生代際遷移時，人對信息、物和服務的需求就會發生變化，相應的驅動人與人、與信息、與物、與服務的link就會發生變化，契合這一變化的商業模式與業態會得到大的發展和成功，違背這一變化的商業模式與業態會衰落和失敗。

我們追溯發現，上述結論基本可以解釋過去所有的互聯網應用的興衰，所以應該也是我們判斷目前互聯網應用未來興衰的關鍵把尺。

而這當中，人的代際遷移又分為兩類：

• 單個人的代際遷移：比如一個人從學校進入社會，對他自身而言實質就是發生了代際遷移，他對信息、物、服務的需求會發生變化；如2010年前學生畢業后大多會從QQ向MSN的遷移。這種遷移可以用童年、少年、青年、中年、老年的劃分來近似衡量。

• 一代人的代際遷移：比如50后與80后對信息、物、服務的需求和衡量標準是完全不一樣的。這種遷移可以用50后、60后、70后、80后、90后的劃分來近似衡量。

需要強調的是：對“人的代際遷移”引發人對信息、物、服務的需求發生變化，繼而導致人與人、人與信息、人與物、人與服務之間link發生變化。這句話的核心是遷移引發的變化，最好的投資機會來自遷移引發的變化產生的機會。

而對內容與服務從免費到習慣于付費，正是85后一代人與85前人在消費習慣上的一個重大區別（因為85后沒有經歷短缺經濟）

2）4G時代預期+嚴打盜版，流媒體取代下載指日可待

2013年，日本流媒體量超過下載量；2015年一季度，華納音樂在流媒體收入超過數字音樂下載收入；這一趨勢在中國復制，需要兩個前提：

• 對正版版權的保護和對在線盜版下載的打擊。

• 移動網絡硬件建設能支撐良好的移動視頻體驗。

而過去兩年，從人人影視關閉、字幕組被打擊等到中移動、聯通4G服務的開通，上述兩個前提逐步變成現實。

3）管中窺豹：我們的觀察

收費：《盜墓筆記》全集上線瞬時260萬次VIP付費請求，《心理罪》VIP提前看全集等一系列舉措，預示著背后收費制普及的時代開始了。背后的原因如上所述，很可能是新一代人習慣于為內容付費+在線盜版下載難度的加大。

? 2、投什么:IP、還是IP

1）產業鏈劃分：IP的擁有者、培育者和變現者

我們從IP的視角將整個傳媒產業重新劃分為三階段：

• IP擁有者=文學+漫威（尤其是網絡文學和在線漫威）：基本上所有傳媒內容的源頭都可以追溯到此。

• IP培育者=網絡劇+電視劇：網絡劇和電視劇以其相對低成本的投入、相對長時間的播出和相對更廣的受眾（相對電影、游戲、旅游地產），起到了將一個不出名IP培育為知名IP的作用。

最典型的例子參見《權力的游戲》對《冰與火之歌》的推廣作用，在《權力的游戲》播出前，作為一名網絡文學愛好者，我發現《冰與火之歌》粉絲在國內是個小眾群體，而現在則路人皆知。

• IP變現者=電影+游戲+衍生品+旅游地產：經過培育后，有廣泛受眾的IP可以通過電影、游戲甚至主題樂園、商業地產等多種形式變現。

2）IP是資源，相比下游培育和變現，目前在低位拿到優質IP資源是最重要的

相比IP的培育和變現，由于之前中國互聯網娛樂一直沒有進入收費時代（原因多多），導致IP資源價值嚴重低估，此時整個產業突然開始從免費進入收費時代，IP未來變現預期強、變現能力大，之前低位拿到很多優質IP資源的企業十分受益。

因審核問題，大量優質IP無法通過電視臺完成影視化（主要是很多IP涉及廣電總局禁止的領域如玄幻、穿越等）。隨著網劇盈利模式成熟（《盜墓筆記》等開了好頭），我們推斷：這將催生海量IP影視化，繼而游戲化甚至衍生品、主題樂園等。

3）投資排序：漫威、文學、網絡劇制作、影視制作、主題樂園

首選漫威：因為漫威的可培育性與變現能力天生優于文學，這個從美國鋼鐵俠、超人、蜘蛛俠等可見一斑。目前以騰訊+有妖氣（預期奧飛動漫）為第一梯隊。

• 男性文學：易于游戲化，難以影視化；如《傭兵天下》。

• 女性文學：易于影視化，難以游戲化；如《何以笙簫默》。

• 漫威：影視、游戲皆相宜。

次選文學：理由不累述。目前以騰訊文學、百度縱橫為第一梯隊，17k（中文在線）、九州（中化巖土）等為第二梯隊。

半年內看網絡劇：網絡劇作為新生態，未來6-12個月內預計投資和消費數據會蜂擁而上（類似2013年的手游），而這又會倒逼前端IP價值的提升。目前第一梯隊禾欣股份，關注鹿港科技。

票房驅動的影視：電視劇和電影制作，僅能單純依靠某部票房高的影視劇做主題類投資。

新故事的主題樂園開發：華誼兄弟已經試水，海口電影公社模式預期全國復制，輕資產運營=品牌輸出+文化輸出。

? 3、估值:互聯網企業估值從用戶、數據到內容

我們在去年就提出A股互聯網的估值將經歷三個階段：用戶、數據和內容。

• 用戶：最傳統的互聯網估值方法，。

• 數據：過去12個月A股最火的主題，是否擁有核心數據，是否掌握某個垂直行業數據成為互聯網企業投資中一個重要的關鍵指標。

• 內容：我相信隨著正版時代和付費時代開始，有無核心正版內容是判斷一個互聯網/傳媒企業價值的核心指標之一。

附注-小預測：內容投資，先是版權，然后是UGC。一級市場現在再去搶IP已經是個苦活累活了，投資垂直行業里的UGC網站或APP是個好主意。

附：本文的投資思路、產業邏輯和證據感謝華創研究所傳媒分析師謝晨的貢獻，我認為謝晨是目前傳媒研究員中對IP及其投資理解最深、調研最多的研究員，積極呼吁買方童鞋們積極約謝晨路演。

聲明：本文所刊載內容僅代表作者個人觀點，不能作為投資建議，據此操作后果自負。作者可能持有或準備持有文中所描述的上市公司。

轉載：AlphaMasters

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